Прощай Пол Волкер, здравствуй кредитно-денежное безумие

Благослови, Господи, Пола Волкера (Paul Volcker). Он был поистине единственным в своем роде центральным банкиром, и, вероятно, мы больше никогда не увидим никого подобного ему. Только благодаря его чрезвычайной храбрости удалось побороть инфляцию, вызванную денежно-кредитной легкомысленностью Артура Бернса (Arthur Burns) и бюджетной расточительностью президентов Джонсона (Johnson) и Никсона (Nixon). Повышение процентных ставок до 20% в марте 1980 г. было в то время очень непопулярным. Но, в конечном счете, это оказалось именно тем, в чем страна нуждалась, и подготовило почву для продолжительного периода экономической стабильности и процветания.

В 1971 г. мир окончательно разработал новую денежную «технологию». Правительства поняли, что деньгам больше не обязательно представлять затраченные усилия, энергию или производство или вообще иметь какую-либо реальную стоимость. Их можно просто создавать с помощью денежно-кредитной волшебной палочки, причем без губительных экономических последствий.

Такие фальшивые бумажные деньги могут, в краткосрочной перспективе, вызывать рост стоимости активов, намного превосходящий связь с базовой экономической активностью. И теперь, полностью избавившись от ограничений обеспечения бумажных долларов золотом, центральные банки напечатали со времени Великой рецессии $22 трлн конфетти, чтобы поддерживать вечный бычий рынок глобальных пузырей активов. Но любой, чей мозг эволюционировал дальше мозга лемура, понимает, что это может быть лишь временным явлением – причем конечные последствия отсрочивания реальности, когда они наступят, будут намного разрушительнее.

Данная денежно-кредитная волшебная палочка также используется, чтобы снижать стоимость займов до рекордно низких уровней – настолько, что некоторые правительства и корпорации теперь получают вознаграждение за взятые кредиты. Таким образом, для тех из нас, кто живет в реальности, не удивительно, что, когда реальные и номинальные процентные ставки отрицательны, и государственный, и частный сектор накапливают намного больше долгов. И в самом деле, долги растут рекордными темпами. Но удивительно, как центральные банкиры полностью отрицают эту реальность.

Бюджетный дефицит США в ноябре составил $209 млрд, а всего лишь за первые два месяца 2020 фискального года – $343 млрд. И мы имеем следующие три показателя от моего друга Джона Рубино (John Rubino) из DollarCollapse.com:

• Общий американский кредит (финансовый и нефинансовый) в 3-м кв. 2019 г. подскочил на $1.075 трлн, что стало крупнейшим квартальным приростом с 4-го кв. 2007 г. Сейчас общая сумма составляет $74.862 трлн, или 348% ВВП.
• Американское ипотечное кредитование выросло на $185 млрд, что стало крупнейшим квартальным приростом с 4-го кв. 2007 г.
• Денежная масса М2 за последний год взлетела на беспрецедентных $1.044 трлн, или на 7.3%.

Кроме того, исследование Morgan Stanley показывает, что 40% рынка корпоративных облигаций инвестиционного качества на самом деле должно быть в мусорной категории исходя из отношения долга к EBITA (прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации). В сущности, весь рынок корпоративных облигаций имеет рекордное отношение чистого долга к EBITA. А общая сумма американского корпоративного долга сейчас составляет рекордных 47% ВВП. В 3-м квартале этого года долг американского бизнеса впервые с 1991 г. затмил долг домохозяйств. И, согласно BlackRock, глобальный долг с рейтингом BBB – низшей категории долга инвестиционного качества – сейчас составляет больше 50% всего рынка облигаций инвестиционного качества, тогда как в 2001 г. было всего 17%.

Вот еще один забавный факт: по подсчетам МВФ, во время следующего финансового кризиса – если он будет лишь наполовину таким серьезным, как в 2008 г., – долг корпораций-зомби (компаний, не имеющих достаточно прибыли, чтобы выплачивать проценты по существующему долгу) может увеличиться до $19 трлн, или почти до 40% от всего корпоративного долга, существующего в развитых странах.

Проблема должна быть очевидна даже приматам, управляющим нашей денежной массой. Глобальные правительства уже доказали, что они совершенно неспособны хотя бы нормализовать процентные ставки, и каждое мгновение, когда они продолжают навязывать почти нулевую стоимость займов, эти корпорации накапливают еще больше долгов. А значит, рынок корпоративных облигаций становится все более нестабильным, в то же время поднимая уровень, с которого рухнут цены облигаций, когда – а не если – наступит следующая рецессия.

И, если говорить о рецессии, во время следующего экономического спада государственный дефицит США должен вырасти до $3 трлн в год (15% ВВП), что быстро увеличит госдолг, уже и так составляющий $23 трлн (106% ВВП). Между тем, тогда как размеры эмиссии облигаций Казначейства США быстро подскочат, американский корпоративный долг, составляющий $10 трлн, также начнет быстро рушиться. Следовательно, Федеральная резервная система (ФРС) будет вынуждена покупать казначейские облигации на триллионы долларов и в то же время печатать дополнительные триллионы на поддержку рушащихся цен корпоративных облигаций.

Такие суммы фальшивых бумажных денег затмят три прежних количественных смягчения и отрицаемое сейчас ФРС четвертое количественное смягчение вместе взятые. Интересно, как Джером Пауэлл (Jerome Powell) назовет 5-е количественное смягчение, когда придет время? Если инвесторы не будут готовы к ориентированию в динамике депрессии и беспрецедентной стагфляции, это может означать конец их способности поддерживать свой уровень жизни. Во время явной реструктуризации долга, в противоположность выбору правительством инфляционного дефолта, нужна инвестиционная стратегия совершенного иного рода. Я думаю, что правительства будут в разное время использовать оба метода дефолта. Критически важно определить, когда и как правительство откажется от выполнения своих обязательств. Именно для этого была создана наша модель инфляции/дефляции и экономических циклов (Inflation/Deflation and Economic Cycle Model ^SM). Приготовьтесь, пока еще не поздно.