Слитки, доллары, бумага. Какие инвестиции оказались самыми выгодными в Узбекистане

Источник: UZ.KURSIV.MEDIA

 По данным исследований, узбекистанцы в целом не доверяют свободные деньги банкам, предпочитая вкладывать их в более привычные активы — золото, валюту, недвижимость, скот.  Вложения в ценные бумаги остаются уделом избранных одиночек. Аналитическая команда Kursiv Research решила разобраться, какие доступные гражданам инвестиционные инструменты показали самую высокую доходность за последние 28 месяцев — с начала 2021 года по 1 мая 2023-го.

«Квадратные» инвестиции

В качестве исходной точки возьмем стоимость однокомнатной квартиры площадью 35 квадратных метров на вторичном рынке Ташкента в начале 2021 года. Столица — самое выгодное место для инвестиций в жилую недвижимость, так как здесь и цены выше, и растут они быстрее, чем в среднем по стране.

В I квартале 2021 года цена одного квадратного метра составляла 7,384 млн сумов (около $702). Следовательно, наш капитал для инвестирования — 258,44 млн сумов. Для удобства округлим эту сумму до 260 млн сумов (примерно $24,8 тыс.).

Быстрое восстановление экономики Узбекистана в 2021 году подтолкнуло вверх рынок недвижимости, который постепенно начал приходить в себя после пандемии. Цены на вторичное жилье в Ташкенте начали с умеренного роста 1,2–2% в квартал и к концу года разогнались до квартального показателя 4,2%. В 2022 году «вторичка» дорожала в среднем на 6,6% в квартал в сумовом выражении, или на 5,5% в пересчете на доллары. Эта динамика сохранилась и в I квартале 2023 года (+7% в сумах). В апреле квадратный метр уже стоил 11,4 млн сумов, или около $1006. Рост доходности за рассматриваемый период составил 53,4% в сумовом эквиваленте, или 42% в долларовом. Купив в начале позапрошлого года однушку в Ташкенте площадью 35 квадратных метров, через 28 месяцев ее можно было бы продать с прибылью 139 млн сумов, или примерно $10,3 тыс. С поправкой на инфляцию реальная доходность в сумах составила бы:

В твердой валюте

По состоянию на 04.01.2021 курс американской валюты, установленный Центробанком Узбекистана, был 10 477 сумов.  При обмене мы получили бы $24,8 тыс.

В 2021 году доллар вырос по отношению к нацвалюте всего на 3,4%, это самый низкий показатель за три предыдущих года.

В начале весны 2022 года доллар резко пошел вверх и 18 марта пробил психологический потолок 11,5 тыс. сумов, подорожав за день на 241,61 сума, до 11571,99.  За I квартал нацвалюта обесценилась на 5,3%. Чтобы предотвратить резкие колебания курса, ЦБ нарастил интервенции на валютном рынке за счет накопленных за предыдущий год резервов. Финрегулятор также разрешил банкам самостоятельно устанавливать курс и менять его в течение дня. Рекордный прирост переводов из-за рубежа увеличил предложение инвалюты внутри страны. Все это позволило суму полностью отыграть падение к концу июня. С июля 2022 года доллар снова начал дорожать и уже без особых рывков вырос до 11 408 сумов к 1 мая 2023-го. Таким образом, курсовая разница между интересующими нас датами составляет 8,8%. Обменяв обратно $24,8 тыс., получаем около 283 млн сумов, следовательно, доход составит 23 млн сумов. С учетом инфляции доходность получается отрицательной (-14,3%).  18 марта, когда курс был максимальным, прибыль составила бы 10,2% от первоначальной суммы инвестиций, то есть 26,38 млн сумов, что также не компенсировало бы инфляцию.

Золотые горки

Узбекистанцам, желающим инвестировать в золото, сегодня доступны два инструмента — золотые слитки 999,9 пробы и памятные монеты. Цены на них ежедневно публикует на сайте Центробанк.

При обратном выкупе финрегулятор ориентируется на фиксинг LBMA. Стоимость выкупа слитков рассчитывается с дисконтом по формуле где:

∑ —  стоимость обратного выкупа мерного слитка из золота для оплаты в сумах;

V — вес мерного слитка из золота в граммах;

PG/UZB — цена за один грамм драгоценного металла, установленная Центральным банком в сумах;

D — размер дисконта, установленный Центральным банком (в процентах). Дисконт равен 1% для слитков в целой упаковке либо 2%, если упаковка повреждена.

На 4 января 2021 года слиток весом 5 граммов стоил 3,44 млн сумов, 10 граммов — 6,752 млн сумов, 20 граммов — 12,377 млн сумов и 50 граммов — 33,442 млн сумов. На стартовые 258,44 млн сумов можно было бы приобрести семь 50-граммовых слитков и два 20-граммовых, при этом 1 млн 152 сума остались бы неизрасходованными.

2021 год ознаменовался охлаждением инвесторов к главному драгоценному металлу — это объясняется стабилизацией мировой экономики и обузданием инфляции в большинстве развитых стран. За I квартал рынок просел на 16% по сравнению с началом года.

Геополитическая нестабильность, вызванная российским вторжением в Украину, подогрела инвестиционную привлекательность золота.  В марте 2022 года цены вернулись к показателям первых чисел января. Однако уже в сентябре того же года средняя цена рухнула до 2,5-летнего минимума — $1618,2 за тройскую унцию.

В IV квартале мировой спрос на золото резко взлетел, обеспечив годовой прирост на уровне 18%, по данным World Gold Council (WGC). Восходящее ралли продолжилось и в 2023 году. Драгметалл дорожает на фоне нарастающих проблем в американской экономике. Однако в сравнении с январем 2021 года этот рост не впечатляет.  По утреннему фиксингу LBMA, на 28 апреля 2023 года тройская унция золота стоила $1982,70, один грамм — $63,74, или 727, 2 тыс. сумов. За семь 50-граммовых и два 20-граммовых слитка с учетом неизрасходованного остатка мы бы выручили около 282 млн сумов.

Прибыль — 22 млн сумов, или 8,4% от первоначальных вложений. C поправкой на инфляцию доходность получается отрицательная (-14,7%).

Банки приглашают

Согласно статистике ЦБ Узбекистана, 75% взрослого населения республики имели банковские счета на 1 января 2023 года. Это около 17,3 млн граждан. Не все из них держат свои деньги на вкладах, но общая сумма средств на таких счетах растет. По данным Центробанка, сумма срочных депозитов в национальной валюте на конец апреля 2023-го увеличилась в 1,5 раза год к году.

Предположим, что инвестор разместил свои деньги на депозите в начале 2021 года. На тот момент некоторые банки предлагали 20% годовых за привлеченные средства, хотя средневзвешенная ставка по рынку была 17%. Инвестор выбрал самое выгодное предложение и отдал деньги банку на 28 месяцев. При этом у вклада не было возможности пополнения и частичного снятия. Тогда 260 млн сумов принесли доход в размере 121,33 млн, то есть у инвестора стало на 47% больше средств, чем было в начале 2021 года (+15,7% с учетом инфляции). Если предположить, что деньги от процентов были реинвестированы, можно было заработать больше. 

Деньги на фишки

Для оценки инвестиций в ценные бумаги Kursiv Research выбрал пять акций, которые пользовались популярностью на Республиканской фондовой бирже «Тошкент» последние пару лет. Такие бумаги называют голубыми фишками. У инвестора на начало 2021 года на счету в банке было 260 млн сумов. Допустим, он хорошо осведомлен, как работает фондовый рынок Узбекистана, и знает, что на местной бирже продаются акции ведущих компаний республики. Для выбора подходящих бумаг с целью инвестирования он зашел на сайт биржи и выбрал для себя те акции, с которыми проходило больше всего сделок в 2020 году.

Свой портфель инвестор сформировал из простых акций «Хамкорбанка», «Кварца», «Узметкомбината», «Кизилкумцемента» и Узбекской республиканской товарно-сырьевой биржи (УзРТСБ). В первый торговый день 2021 года, 4 января, он приобрел эти бумаги. В каждую акцию узбекистанец решил вложить одинаковое количество средств — 52 млн сумов, то есть на все ушло 260 млн. Он также заплатил брокеру комиссию за сделки — 1% от общей суммы (2,6 млн).

* В скобках показано число акций у инвестора на 1 мая 2023 года. Количество бумаг выросло в 11 раз в сравнении с началом 2021 года, так как компания в 2022 году направила свою накопленную прибыль в капитал. Поэтому акционеры получили по десять бонусных акций на одну имеющуюся

Предположим, что инвестор вложился на долгий срок, верил в компании и поэтому не продавал бумаги, занимая выжидательную позицию. На 1 мая 2023 года рыночная стоимость акций составила 585,2 млн сумов. Это значит, что за 28 месяцев портфель вырос в 2,2 раза, как показано в инфографике выше.

Детальное рассмотрение каждой компании показывает, что инвестор увеличил свой капитал только за счет трех эмитентов, так как их акции выросли. Речь идет о «Хамкорбанке», УзРТСБ и «Узметкомбинате». У заводов «Кварц» и «Кизилкумцемент» за это время бумаги подешевели, поэтому оказались убыточными для владельца. Акции «Хамкорбанка» за 28 месяцев подорожали в четыре раза. В начале 2021-го одну бумагу можно было приобрести за 27 сумов, а к маю 2023-го за нее давали уже 109 сумов. Увеличение стоимости наблюдалось на фоне хороших новостей. «Хамкорбанк» входит в число крупнейших в республике финучреждений и является вторым частным кредитором в РУз из более двух десятков негосударственных банков. На 1 апреля 2023 года ссудный портфель оценивался в 12,3 трлн сумов. Такое положение влияет на чистую прибыль: в I квартале 2023-го фининститут занял четвертое место среди банков по этому показателю (247,6 млрд). 

В число крупных акционеров «Хамкорбанка» входят Голландский банк развития FMO (имеет долю 14,5%), Международная финансовая корпорация (7,3%) и швейцарская инвестиционная компания Respons Ability Investments (10,5%). Бумаги УзРТСБ тоже позитивно отразились на портфеле из-за роста стоимости с 8 тыс. до 20,1 тыс. сумов. Торговые площадки биржи не требуют высоких капитальных затрат, что отражается на финансовых результатах. С ростом дохода платформа увеличивает и сумму дивидендов. Можно сказать, что биржа — это местный дивидендный аристократ. В 2023 году на собрании акционеров принято решение направить 87,2% от чистой прибыли на эти цели. На одну акцию выплатили 2,3 тыс. сумов.

«Узметкомбинат» тоже сыграл положительную роль в росте портфеля инвестора, который купил бумаги из расчета 33 тыс. сумов за акцию. Котировки пошли вверх еще в 2021-м на новостях о том, что компания планирует увеличить мощность производства и провести публичное размещение акций. В последний торговый день того года стоимость бумаг была уже 106,5 тыс. сумов. В 2022-м компания решила направить в капитал накопленную прибыль. Такое решение вполне объяснимо с учетом планов по расширению бизнеса.

Каждый действующий акционер получил по десять бонусных акций на каждую имеющуюся. Так как число бумаг на рынке выросло, фондовая биржа пересмотрела котировальную цену, снизив ее в 11 раз. Цена закрытия 1 мая 2023 года была 8680,1 сума. О планах комбината по развитию можно прочитать на страницах 20 и 21 журнала.

Две компании из инвестпортфеля показали отрицательную динамику по котировкам. В начале 2021 года акцию стекольного завода «Кварц» можно было купить за 3,1 тыс. сумов.  Для предприятия 2021-й оказался позитивным, увеличение выручки составило 37%, а прибыли— на 16,2% год к году. АО даже расщедрилось на дивиденды в размере 244 сумов на акцию.

В конце 2021-го бумаги компании торговались в районе 4,2 тыс. сумов, то есть на 35% дороже, чем в январе. В середине прошлого года было объявлено, что государство продает 89,78% долю в предприятии. На этом фоне дивиденды акционерам в 2022-м не выплачивали. В феврале 2023 года стало известно, что покупателем государственного пакета акций за 265 млрд сумов стал «Кувасайцемент». I квартал 2023-го «Кварц» завершил падением выручки на 14,7%, а прибыли — на 9,2% к аналогичному периоду 2022-го.

Компания оказалась не единственной, у кого наблюдалось снижение показателей из-за аномальных холодов и перебоев в электроснабжении прошлой зимой. При этом у «Кварца» появился серьезный конкурент. В конце ноября 2022-го президент Узбекистана Шавкат Мирзиёев дал старт производству в Навоийской области на предприятии «Зарафшон Ойна». Тогда заявлялось, что потребность в строительном стекле в РУз составляет 38 млн квадратных мет-

ров в год. Новый завод способен производить 12 млн квадратных метров стекла в год, то есть может занять почти треть рынка. Стоимость проекта по запуску составила $250 млн.

У «Кизилкумцемента» поначалу все складывалось наилучшим образом. Высокий спрос на цемент в Узбекистане способствовал увеличению выручки предприятия в 2021 году. Инвесторы ждали хороших дивидендов. Все подогревало спрос на акции предприятия. Если в январе 2021 года за одну бумагу давали 4 тыс. сумов, то после майского собрания акционеров, на котором было принято решение о выплате 989 сумов на акцию, рыночная цена поднималась выше 7 тыс. за штуку. Однако позже решение о дивидендах было пересмотрено, завод оставил прибыль себе и обещал вернуться к вопросу после стабилизации финансового положения. Чистая прибыль АО в 2021 году упала в 2,6 раза. На этом фоне акции пошли вниз, и к началу мая 2023 года цена была в районе 3,4 тыс. 

В конце 2021 года государство продало долю в компании холдингу United Cement Group (UCG), работающему также в Казахстане и Кыргызстане. Примечательно, что после смены контролирующего акционера миноритарным акционерам по закону должна быть сделана оферта о выкупе их бумаг, но такого предложения так и не последовало и объяснений по этому поводу тоже. Поэтому многих инвесторов разочаровала эта приватизационная сделка. 

Подведем итоги. Наш потенциальный акционер также получал дивиденды. За указанный период ему начислили в целом 52,08 млн сумов. Если прибавить эту сумму к имеющимся 585,2 млн сумов, тогда получим 637,28 млн сумов. Это значит, что без учета инфляции рост портфеля составил 145%. С поправкой на инфляцию получается 92,7%, то есть почти в два раза. А если инвестор принял бы решение реинвестировать полученные дивиденды, можно было бы получить доходность еще выше.

Итак, самым выгодным инструментом инвестирования оказались простые акции, на втором месте — недвижимость, бронза — у депозитов. Эти инструменты помогли не только сохранить, но и приумножить стартовый капитал. Доходность валюты и золотых слитков на выбранной дистанции оказалась существенно ниже, и ее полностью съела инфляция.